《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》欲修訂14只概念股吸金逾15億
2015-07-22
編者按：昨日，交通運(yùn)輸部召開新聞發(fā)布會(huì)，向社會(huì)公布《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》(以下簡(jiǎn)稱“條例”)修訂稿。據(jù)悉，《條例》修訂稿已經(jīng)廣泛征求了國(guó)務(wù)院各相關(guān)部門、地方人民政府、收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)單位的意見，即將向社會(huì)進(jìn)行為期一個(gè)月的公開征求意見。
對(duì)此，分析人士表示，近年來(lái)，兩市多數(shù)高速公路上市公司積極轉(zhuǎn)型、布局新興產(chǎn)業(yè)，但其主營(yíng)收入——路橋通行費(fèi)仍普遍占到公司業(yè)績(jī)九成以上。因此，新《條例》將有利于相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，減弱特許經(jīng)營(yíng)權(quán)到期后業(yè)績(jī)“雪崩”式下滑的悲觀預(yù)期，從而促使公司估值的回升。
新《條例》的公布無(wú)疑在二級(jí)市場(chǎng)刮起了一陣“高速”旋風(fēng)，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)顯示，昨日兩市可交易的17只高速公路股中，14只實(shí)現(xiàn)漲停。
資金方面，除皖通高速、東莞控股、重慶路橋外，其余14只個(gè)股昨日均實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，合計(jì)凈流入金額達(dá)15.24億元。具體來(lái)看，贛粵高速(20651.42萬(wàn)元)、中原高速(18845.56萬(wàn)元)、福建高速(18839.67萬(wàn)元)、山東高速(12097.62萬(wàn)元)、現(xiàn)代投資(11317.82萬(wàn)元)、楚天高速(10790.19萬(wàn)元)6只個(gè)股凈流入金額均超1億元，而四川成渝、寧滬高速、湖南投資、吉林高速、深高速、五洲交通、龍江交通、華北高速等8只個(gè)股大單資金凈流入也均超過(guò)5000萬(wàn)元。
關(guān)于新《條例》，據(jù)交通運(yùn)輸部法制司副司長(zhǎng)魏東介紹，修訂稿確立了“收費(fèi)”與“收稅”長(zhǎng)期并行的兩個(gè)公路體系發(fā)展模式，明確政府收費(fèi)公路實(shí)行規(guī)范的預(yù)算管理，除收費(fèi)公路權(quán)益外，所有收費(fèi)公路資產(chǎn)均不得轉(zhuǎn)讓和上市交易，同時(shí)提高了收費(fèi)公路設(shè)置門檻，并對(duì)收費(fèi)期限做出調(diào)整。
板塊的投資機(jī)會(huì)方面，分析人士表示，主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定保證了高速公路的上市公司業(yè)績(jī)的平穩(wěn)，而改革則將決定公司股票的估值水平。今年以來(lái)，隨著國(guó)企改革的逐步深入，行業(yè)內(nèi)上市公司多具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期、在改革中受益。其中，山東、廣東、深圳、重慶等地區(qū)國(guó)企改革推進(jìn)速度較快，相關(guān)個(gè)股值得關(guān)注，如山東高速、贛粵高速、深高速、重慶路橋等。
皖通高速:多元化步伐穩(wěn)健，國(guó)企改革注入新活力
投資邏輯
受益安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健:作為安徽省內(nèi)唯一的公路類上市公司，公司擁有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，約95%的收入來(lái)自通行費(fèi)收入，主營(yíng)收入與利潤(rùn)保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)。合寧高速2014年所受的分流影響已減弱，恢復(fù)增長(zhǎng)。其他主要路段通行費(fèi)收入年初也處于較好的增長(zhǎng)狀態(tài)?！巴罱薪映鞘袔А苯?jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，和汽車保有量的增長(zhǎng)，將有利于公司的持續(xù)發(fā)展。
適度多元化，出售新安金融股權(quán):公司堅(jiān)持“立足主業(yè)、適度多元”的發(fā)展戰(zhàn)略，多元化嘗試主要是投資新安金融和皖通典當(dāng)。房地產(chǎn)調(diào)控和過(guò)剩、落后產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致中小企業(yè)生存困難，使小貸典當(dāng)?shù)葮I(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，疊加經(jīng)營(yíng)不善，皖通典當(dāng)2014年虧損約2600萬(wàn)元。為降低類金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司出售新安金融3億股權(quán)，確認(rèn)投資收益3，900萬(wàn)元，持股比例降為6.67%。
公司風(fēng)控意識(shí)強(qiáng)，多元化步伐穩(wěn)劍
控股股東合并重組，或受益于于資產(chǎn)注入和國(guó)企改革:控股股東安徽省高速公路控股集團(tuán)與安徽省交通投資集團(tuán)合并為安徽省交通控股集團(tuán)。交通集團(tuán)將形成“房地產(chǎn)業(yè)、路域經(jīng)濟(jì)、綜合運(yùn)輸、金融投資”四大板塊。交通集團(tuán)除有合徐高速、合巢蕪高速等優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)外還持有華安證券4.96%股權(quán)、徽商銀行4.24%股權(quán)，并參股國(guó)元?jiǎng)?chuàng)投和有眾多成功項(xiàng)目投資和退出業(yè)績(jī)的安徽投資集團(tuán)旗下興皖創(chuàng)投。公司作為集團(tuán)和省內(nèi)唯一公路上市公司，不排除路產(chǎn)和金融資產(chǎn)注入的可能，未來(lái)或?qū)⒃趪?guó)企改革與業(yè)務(wù)重組中持續(xù)受益。
投資建議
公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，探索多元化，未來(lái)或?qū)⑹芤尜Y產(chǎn)注入和國(guó)企改革?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)和分紅穩(wěn)健，股息率尚可(2.1%)，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
估值
我們預(yù)計(jì)公司15~17年的EPS分別為0.56元、0.57元和0.58元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為20.4X，20X和19.7X
風(fēng)險(xiǎn)
類金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損，通行費(fèi)收入增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期等。
東莞控股一季報(bào)點(diǎn)評(píng):快速增長(zhǎng)主要來(lái)自東莞證券投資收益
【事件】
東莞控股(000828.CH/人民幣14.45，未有評(píng)級(jí))發(fā)布2015年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25億元，同比增長(zhǎng)12.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng)46.1%；基本每股收益0.1665元。
相關(guān)事件:公司于2015年4月1日發(fā)布增發(fā)預(yù)案，增發(fā)募集資金15億，發(fā)行底價(jià)7.32元/股，現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，大股東路橋總公司認(rèn)購(gòu)新增股份的13.33%。
同時(shí)，推出員工持股計(jì)劃，廣發(fā)資管為公司設(shè)立的員工持股計(jì)劃產(chǎn)品東控1號(hào)，認(rèn)購(gòu)本次增發(fā)股份的11.99%。全部增發(fā)股份鎖定期三年。增發(fā)后，東莞國(guó)資委仍為實(shí)際控制人，股權(quán)控制比例由69.55%下降至62.49%。
【點(diǎn)評(píng)】
東莞證券投資收益帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
公司1季度高速公路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，主業(yè)經(jīng)營(yíng)保持了一貫穩(wěn)劍公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)46.07%的快速增長(zhǎng)，主要得益于參股20%的東莞證券報(bào)告期受益市場(chǎng)交投活躍，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，為公司貢獻(xiàn)可觀的投資收益。
租賃業(yè)務(wù)有望成2015年業(yè)績(jī)中流砥柱。
展望2015年全年，隨著公司主動(dòng)吸引車流及周邊路網(wǎng)貫通效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司所屬莞深高速車流量持續(xù)增長(zhǎng)，高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。融資租賃業(yè)務(wù)通過(guò)全面收購(gòu)融通租賃股權(quán)以及進(jìn)一步通過(guò)增發(fā)增資15億元，預(yù)計(jì)融通租賃業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模都將顯著提升，按照融通租賃14年業(yè)績(jī)水平粗略估算，15年有望為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1億元以上，從而成為公司盈利的主要來(lái)源之一。需要特別指出的是，融通租賃目前為止基本是用自有資金在運(yùn)營(yíng)，沒有使用財(cái)務(wù)杠桿，而普通租賃公司有10倍的杠桿空間，可見，公司業(yè)務(wù)規(guī)模還有非常大的擴(kuò)張空間。結(jié)合公司近期發(fā)布的定增方案，融通租賃是未來(lái)重點(diǎn)打造的業(yè)務(wù)，或?qū)⒊蔀楣居鲩L(zhǎng)的中流砥柱。
受益東莞國(guó)企改革，資產(chǎn)整合與股權(quán)激勵(lì)或推動(dòng)公司跨越式發(fā)展。
公司是東莞國(guó)資委旗下上市平臺(tái)，近年推進(jìn)“產(chǎn)融雙驅(qū)”的戰(zhàn)略，大力發(fā)展金融業(yè)，已經(jīng)初見成果，目前已經(jīng)擁有金融資產(chǎn)包括:東莞證券20%股權(quán)、東莞信托6%股權(quán)、東莞長(zhǎng)安村鎮(zhèn)銀行5%股權(quán)、松山湖小額貸款公司20%股權(quán)、融通租賃100%。本次增發(fā)除大力發(fā)展租賃業(yè)外，還同時(shí)推出員工持股計(jì)劃，受益人占比達(dá)30%。在國(guó)企改革加速推進(jìn)背景下，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、激勵(lì)機(jī)制改革都已經(jīng)啟動(dòng)，特別是金融資產(chǎn)增值這一部份會(huì)成為公司未來(lái)幾年最大的看點(diǎn)，除了上述租賃業(yè)的發(fā)展之外，公司參股的東莞證券也有較強(qiáng)的IPO預(yù)期，或?qū)⑹枪窘鹑谫Y產(chǎn)增值中的一大亮點(diǎn)。
重慶路橋:新領(lǐng)導(dǎo)班子就位、打開資產(chǎn)注入想象空間
事件:公司公告稱，根據(jù)公司第六屆董事會(huì)第一次會(huì)議相關(guān)決議，公司通過(guò)了《關(guān)于聘任公司總經(jīng)理的議案》，董事會(huì)聘任谷安東先生為公司總經(jīng)理，任期自本次董事會(huì)決議生效之日起至公司第六屆董事會(huì)屆滿之日止。
新任總經(jīng)理到任為公司打開資產(chǎn)注入想象的空間。公司的新任總經(jīng)理谷安東先生曾任重慶市人民檢察院第二分院副檢察長(zhǎng)、重慶渝涪高速公路有限公司董事、董事長(zhǎng)；現(xiàn)任重慶渝涪高速公路有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。渝涪高速公路有限公司是重慶路橋的重要資產(chǎn)之一，重慶路橋在重慶渝涪高速的股權(quán)占比為33%。隨著谷安東先生成為重慶路橋新任總經(jīng)理，未來(lái)重慶渝涪高速注入重慶路橋的預(yù)期陡然上升。
重慶路橋需要新的資產(chǎn)注入。目前，重慶路橋的資產(chǎn)主要是“三橋一路兩投資”，“三橋”分別為:重慶石板坡長(zhǎng)江大橋、重慶嘉陵江石門大橋、重慶嘉陵江嘉華大橋；“一路”為:長(zhǎng)壽旅游高速專線；兩投資為:重慶銀行的股權(quán)、重慶渝涪高速的股權(quán)。重慶石板坡長(zhǎng)江大橋于2016就要到期、石門大橋也將于2021年到期，公司賴以生存的路橋資產(chǎn)現(xiàn)金流有收縮的壓力，極度需要資產(chǎn)注入。從我們前期對(duì)公司的調(diào)研來(lái)看，重慶路橋?qū)τ谑召?gòu)相關(guān)路橋資產(chǎn)的愿望較為迫切，渝涪高速正是符合公司“胃口”的資產(chǎn)。
渝涪高速。根據(jù)重慶渝涪高速公路公布的信息來(lái)看，2014年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.22億元，較2013年9.41億元的水平下滑約1.2億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.7億元，較2013年4.2億的水平下滑1.5億元，導(dǎo)致重慶渝涪高速公路有限公司的收入、利潤(rùn)下滑的原因主要是因?yàn)榻鼉赡曛貞c修建并通車了數(shù)條重慶到涪陵的高速公路，使得渝涪高速的車流量受到了嚴(yán)重的分流，而渝涪高速的盈利模式來(lái)自車輛的通行費(fèi)，所以收入出現(xiàn)了明顯下滑；另一方面，高速路的養(yǎng)護(hù)成本基本保持穩(wěn)定，所以當(dāng)收入下滑而成本基本保持不變的背景下，渝涪高速的凈利潤(rùn)以高于收入下滑的速度減少。但是考慮到短期內(nèi)不會(huì)再有多條新的高速路建成，分流壓力加劇的空間已經(jīng)不大。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值:在不考慮或有收購(gòu)的前提下，我們預(yù)測(cè)公司2015--2017年EPS分別為0.29元和0.28元、0.31元，雖然公司目前估值較行業(yè)30倍的平均水平已經(jīng)偏高，但考慮到存在重大資產(chǎn)收購(gòu)的預(yù)期，仍然維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)注入或不達(dá)預(yù)期、或出現(xiàn)不可預(yù)測(cè)的地質(zhì)災(zāi)害。
贛粵高速:收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)升利好公司
動(dòng)態(tài)事項(xiàng)
贛粵高速公告，公司收到江西省發(fā)改委、江西省交通運(yùn)輸廳和江西省財(cái)政廳聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整全省高速公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》，決定從4月1日零時(shí)起，統(tǒng)一調(diào)整江西省高速公路車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
具體來(lái)看，對(duì)客車一類車(7座及以下)車輛通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為0.45元/車公里。其他類型的客車仍維持原定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
此外，貨車計(jì)重收費(fèi)基本費(fèi)率為0.09元/噸公里。合法裝載車輛10噸至40噸部分，按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取，40噸以上部分按0.045元/噸公里計(jì)費(fèi)。超限運(yùn)輸車輛按原倍率執(zhí)收。
主要觀點(diǎn)
收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升此次調(diào)整對(duì)比原有標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所提升。
客車一類車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.40元/車公里調(diào)整為0.45元/車公里，上升幅度為12.5%；其他類型的客車仍維持原定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
貨車計(jì)重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，基本費(fèi)率由0.08元/噸公里調(diào)整為0.09元/噸公里，上升幅度為12.5%；合法裝載車輛10噸至40噸部分，由按0.06元/噸公里線性遞減至0.03元/噸公里計(jì)收調(diào)整為按0.09元/噸公里線性遞減至0.045元/噸公里收取，40噸以上部分由按0.03元/噸公里調(diào)整為按0.045元/噸公里計(jì)費(fèi)――上升幅度在50%；超限運(yùn)輸車輛按原倍率執(zhí)收。
有利于營(yíng)收增長(zhǎng)此次調(diào)整中，貨運(yùn)的調(diào)整幅度較大(公司總體的客貨車車流量比例為1:3)，有利于公司通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)；同時(shí)由于收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升可能會(huì)導(dǎo)致部分車輛分流，會(huì)對(duì)車流量形成一定的負(fù)面影響；綜合考慮，我們認(rèn)為此次收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對(duì)公司通行費(fèi)收入的提升幅度在10%左右，利好公司。
投資建議:未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，給予“大市同步”評(píng)級(jí)。
在我們的盈利預(yù)測(cè)中，暫不考慮財(cái)政補(bǔ)貼，同時(shí)新收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)于2013年4月1日實(shí)行，我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)-0.73%和2.37%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-27.40%和3.52%；每股收益分別為0.36元和0.38元；相應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為9.38倍和9.06倍，估值居于行業(yè)平均，給予公司“大市同步”評(píng)級(jí)。
中原高速:金控平臺(tái)初見雛形，股價(jià)尚存翻倍空間
投資要點(diǎn)
平安觀點(diǎn):
“公路+金融”綜合發(fā)展模式，兼具國(guó)企改革概念:中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來(lái)公司不斷參股控股各種金融機(jī)構(gòu)，致力于打造一個(gè)綜合的類金控平臺(tái)。隨著國(guó)企改革的深入，公司國(guó)企改革特征逐漸凸顯。
立足公路主業(yè):公司2014年度計(jì)劃路橋通行費(fèi)收入29億元，上半年完成全年計(jì)劃的48.76%，較上年同期增加6.38%，毛利率較上年同期提高9.31個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)中央?yún)^(qū)域城市群觃劃政策落地，標(biāo)志中國(guó)的城市群觃劃已進(jìn)入正式編制階段，將對(duì)基礎(chǔ)性的交通運(yùn)輸上市公司形成利好。
金控平臺(tái)雛形初現(xiàn)，金融板塊嚴(yán)重低估:2014年中原高速金控平臺(tái)雛形基本搭建，目前大比例參股了信托、銀行、保險(xiǎn)、投資，公司參與籌備的保險(xiǎn)公司已經(jīng)獲得牌照，未來(lái)公司可能繼續(xù)加大其他金融牌照的獲齲隨著公司金控平臺(tái)搭建完畢，金融業(yè)務(wù)對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)會(huì)進(jìn)一步提升。
投資建議:按照我們對(duì)2015年度相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，高速板塊估值在120-135億，金融板塊估值為125億，公司總市值在246-260億之間，目前股價(jià)僅僅反映高速公路估值，我們認(rèn)為公司股價(jià)存在翻倍空間，我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.0元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，影響基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速；金融板塊發(fā)展不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
