信用研究:交通運輸行業(yè)基本面改善,相對價值較高
2015-08-05
交通運輸估值水平仍處于行業(yè)的中等偏上水平,基本面仍明顯好于采掘、鋼鐵、化工和建材等周期性行業(yè),仍具有較高的相對價值。分細分行業(yè)看:
1)高速公路:債券發(fā)行人資質改善源于投資現(xiàn)金流減少,經(jīng)營現(xiàn)金流回升。投資高峰期已過現(xiàn)金流進入回升期,資質向上。同時具有類城投性質,城投融資條件放開對其有支撐。利差水平在中等偏上位臵,仍然具有較大的相對價值。
2)航空業(yè):發(fā)行人受益于量價提升和油價下跌。低燃油附加費帶動票價需求彈性;全球需求疲弱,原油價格大幅下跌,航空企業(yè)成本端下移。但人民幣匯率的波動也對航空業(yè)資質形成干擾。
3)航運業(yè):基本面仍然在低位。企業(yè)資質的改善主要靠補貼,可持續(xù)存疑。
交通運輸資質整體在改善,但細分看高速公路〉航空〉航運?？梢灾攸c選擇個券利差、收益率高于同行業(yè)且基本面尚可的個券。
重申我們對各大周期行業(yè)的判斷:
1)煤炭行業(yè)供需矛盾的進一步失衡,加之行業(yè)出清困難,資質弱化利差有進一步走闊的趨勢,對煤炭行業(yè)繼續(xù)保持謹慎。
2)鋼鐵主要矛盾回歸需求端。今年制造業(yè)和房地產(chǎn)投資下滑明顯,基建投資也難以對需求回升形成支撐,資質走向弱化,這也是為什么我們在1月份開始就不看好鋼鐵債的原因。
3)建筑材料資質弱化的根源也在需求端。房地產(chǎn)和制造業(yè)投資的下滑對其拖累。行業(yè)資質走弱。因水泥為區(qū)域型的行業(yè),資質較強的區(qū)域龍頭公司抗風險能力較強,可持有。
